何时走出政策市

何时走出政策市

A股是个政策市，这是证券界的共识，现在又得到了监管部门的确认。　　1月22日，证监会主席郭树清在全国证券期货监管工作会议上说，对于股市关键时刻采取行政干预是必要的，因为这是一个不成熟的市场。　　A股处于“新兴加转轨”阶段，离成熟市场还有一段距离，这意味着“看得见的手”对市场的干预还将持续存在。　　郭树清还说：“市场涨跌3%，你就很担心，必须关心指数变化，因为责任就在你头上。”这是继他公开表示“监管部门应该对股市下跌承担一定的责任”之后，再一次将指数的涨跌与监管部门的职责挂钩。　　目前股市处于较为强劲的反弹周期中，郭树清关于行政干预的讲话，并未引起大的反响。要是股指下行期间作此表态，就无异于“救市”宣言了。　　对于政策市，学界批判较多，主要是行政干预会影响市场机制发挥作用。作为学者型官员的典范，郭树清对此也有解释：“总的方向是要市场机制发挥作用，但这个过程不能简单地放羊，撒手不管，否则就是一个混乱的市场。”说的也是实情。　　大而言之，A股作为“政策市”，不仅仅在于证监会的行政干预，还与整个宏观经济政策导向息息相关。数年前，中央财经大学贺强教授即有专题研究，探讨中国政策市中股市周期与政策周期的互动关系。　　从A股发展轨迹看，股市与其说是宏观经济的晴雨表，不如说是政策导向的风向标。其大的运行趋势是由政策决定的，而政策导向则都是由当时的经济状况决定。　　例如著名的“5·19行情”，发动于1999年5月。彼时，亚洲金融危机余波未平，国内国企改革负担沉重，在经济下行期，通过政府发动掀起一波牛市，两年间大盘翻番。这是以拉股市来带动经济的成功案例。　　但由于股市过热，2001年沪指到达2245点时整体估值水平达到60倍市盈率，接下来的调整也就顺理成章。于是，在2001年至2005年中国经济飞速发展的阶段，A股经历了一波大熊市。　　上述走势用经济周期显然解释不了，只能说是政策市的表现。于是，老股民都知道，经济好时股市不一定好，政策导向有可能以打压为主；经济差时股市不一定差，政策导向有可能以刺激为主。　　证监会则习惯于通过IPO的收与放来调控股市。眼下的暂停IPO，就是实际上的救市之举。　　政策市的问题，不在于某个政策本身是否正确，而在于改变了市场各方的预期。　　就拿IPO来说，本来新股发行节奏对市场的影响并没有那么大，但既然市场对IPO节奏与股指涨跌形成了挂钩预期，就置监管部门于两难境地了。　　目前IPO暂停数月，各路资金赶紧炒一炒；一旦数月后重启，势必再次比赛“跑得快”。这种权宜之计，实非治本之策。　　而且今后但凡指数下跌，投资者不去研究经济基本面的情况，不去检讨投资理念的得失，一味盼望政府“救市”。长此以往，价值投资理念如何培养？A股如何步入成熟市场？　　愿A股早日告别政策市。

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