外储风险规模过大而非过度依赖美元

外储以美元资产为主并没有错

外汇储备以美元资产为主，是由其外币特性和国际金融市场的格局决定的。因为外储资产是外币性质，所以它必须投资或支付给境外，否则难免会碰到二次结汇问题，并最终转回到央行手中。因为在全球金融市场中，美国金融市场的产品种类最丰富，规模最大，流动性最好，透明度最高，所以世界各国的外汇储备都以美元资产和投资于美国金融市场为主。在全球外汇交易中，美元兑其他货币的交易比重已高达90％。在这样的环境中，外汇储备较多的国家如果想以非美元资产为主要投资对象，那一定会因为市场规模和流动性方面的局限性而遭受更大的风险（比如拟投资产品的价格因规模小易于被抬高等）。

过去几年，国家外汇管理局已经在实施储备多元化策略，非美元资产的比重已有所提高，非美国市场及非美国国债的投资规模也在逐年扩大。但实践证明，多元化投资策略不见得可以减少投资风险。最明显的例子是，自金融海啸爆发以来，股票市场的表现要远差于国债，俄国、日本、德国、英国、中国以及其他发展中国家的股市跌幅要明显大于美国。在此情况下，如果一个国家过去几年来一直推行储备多元化策略，从原先投资于外国政府债券中的资金拨出一部分投资于股市，而且相当一部分投资于美国以外的资本市场，那么，自去年中以来的损失肯定非常惨重。

过去两年，如果像某些学者所说得那样，国家用外汇储备资金去参股境外的资源型企业，那么在全球金融危机和石油、铁矿石价格暴跌的影响下，外汇储备的境外投资损失同样会非常惊人。相反，投资美国国债不仅不会造成本金损失，还会带来一定的投资收益。

美联储回购或有长期通胀的风险

这一次美联储准备通过回购国债、房屋抵押贷款债券和房贷机构债券，向市场注入1.15万亿美元资金。该行为被国内舆论普遍解读为美国政府悍然开动印钞机、转嫁危机中的损失，最终将导致美元贬值和我国外汇储备缩水。作此论者的爱国心值得嘉赏，但理据和结论不一定正确。要分清美联储回购行为的利弊关系，关键要看该政策的实际效果和世界各大经济体的货币供应情况。

自危机爆发以来，美联储一直忙于救市，其资产负债表也因此而急剧膨胀。从实际情况看，美联储的救市资金并非如外界所传言的那样主要来自于货币发行。从其资产负债的共同扩张可以看出，美联储用于救市的现金主要来自如下三大块：第一块是抛售国债所筹资金。从2007年7月到2008年底，美联储的国债余额净减少了3144亿美元。第二块是财政部的特别存款。为了应对金融危机，美国财政部除了增加一般存款外，还在其央行新开立了“补充融资账户”，两类账户余额在前述时间段净增加了4033.6亿美元。第三块是通过支付利息的手段吸引金融机构增加的准备金存款。该余额同期净增加了8052.6亿美元。三者相加，累计总资金量高达1.523万亿美元，为美联储救市提供了非常充足的“弹药”。相反，仅在2008年美国流通中的货币仅较上年增加575亿美元，增长率仅为6.9％。这些情况表明，出于与美元国际地位相对应的责任，美国政府在危机中的表现是值得肯定的。至少一直到今年2月底，美联储仍然把价格水平的长期稳定作为其主要政策目标之一。

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