证券时报国际资本开始回流中国

谢亚轩 闫玲

央行2012年8月14日公布，7月金融机构新增外汇占款负增长38.2亿元。

7月新增外汇占款的低迷走势，从此前外汇市场人民币汇率的变动已可见端倪。7月20日人民币兑美元即期汇率价格曾一度跌停，价为量先，跌停不仅仅反映当日人民币贬值的预期较为强烈，也同时说明大量的购汇盘涌现。为了平抑汇率，央行势必出手干预外汇市场，抛出美元，使得当日的购汇成交规模或外汇占款减少规模要显着高于平日。

7月外汇占款负增长，并不会增加当前下调存款准备金率的可能性。央行近期动作更倾向于使用逆回购而非下调存款准备金率，这可能出于以下三点考虑：一是不希望释放更强宽松信号以稳定物价和资产价格上升的预期；二是提高政策的针对性，从二季度央行货币政策执行报告披露数据看，6月末银行超储率并不低，这表明资金面的偏紧有较强的结构性，即部分银行特别是大银行可能并不缺钱，这就决定逆回购工具的优先性，使得央行能更好满足缺乏流动性银行的需要；三是央行可能以前瞻性考虑国际资本流动的多变性。从一系列指标走势来看，8月以来，全球国际资本流动确实出现了新变化。

8月以来，国际资本回流中国，新增外汇占款有向常态恢复的迹象。8月以来，基于人民币即期汇率变动的招商外汇供求强弱指标和基于中间价与即期汇率的招商外汇供求指标，都出现明显回升，显示国际资本回流中国。

8月以来，香港负利差绝对值也出现较明显下降，预示流入香港及内地的国际资金规模应有所上升。港元汇率持续处于强势区间。同时，国际资本的风险偏好略有上升，韩国和我国台湾地区国际资本流入的规模显着上升，单周资本流入规模已超过今年第一季度，均创年内新高。如果欧洲央行能够稳定欧洲银行体系，此趋势能够持续，风险偏好有望上升，则8月外汇占款有望开始向单月1500亿~2000亿的常态回归，法定存款准备金率频繁调整的必要性下降。

从流动性角度看，国际资本回流新兴经济体，一般会带来其资本市场的良好表现。观察我国台湾地区和韩国，从7月下旬以来，两个经济体的股票市场均一改此前的盘整态势，出现了5%至8%的升幅。从过去经验看，国际资本流动对国内股票市场的影响具有明显的不对称性，即当国际资本流出规模上升的时候，对国内资本市场的负面影响即刻生效；而国际资本回流中国时，一般不会马上改变国内股票市场的趋势，而是需要累积一定时间后，在开始压低银行间利率的条件下，才会逐步对市场产生支撑作用。本轮国际资本回流中国是否会通过改善国内银行间流动性状况从而一改A股市场二季度以来的积弱走势呢，让我们拭目以待。

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